移动版

瑞康医药2018年半年度报告点评:器械业务加速,现金流改善,...

发布时间:2018-08-28    研究机构:民生证券

一、事件概述

8 月23 日,公司发布2018 年半年度报告:营收、归母净利润、扣非净利润分别为155.07 亿、5.80 亿、5.78 亿,同比增长49.21%、12.88%、14.77%。EPS 为0.386 元,符合我们此前报告的预期。18 年前三季度业绩预期区间为8.31 亿~9.75 亿,同比增长15%~35%。

二、分析与判断

真实利润增速逾43%,器械板块持续性高速增长 上半年公司业绩快速增长,扣除2017 年上半年调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响,归母净利润增速达43.55%;Q2 营收、归母净利润、扣非净利润分别为83.78 亿、3.00 亿、2.99 亿,同比增长54.73%、35.12%、36.82%,环比增长17.52%、7.06%、6.96%,单季度营收首次突破80 亿,预计全年将保持业绩逐季增长的趋势。分业务来看,药品、器械分别实现营收96.92 亿、57.74 亿,同比增长21.92%、139.67%;器械业务完成全国31 省覆盖,增长动力十足,其中检验、介入、普耗配送分别实现营收29.05 亿、13.45 亿、4.65 亿。分地区来看,山东营收、毛利分别同比增长6.56%、14.98%,毛利增速高于营收,主因省内器械业务继续保持高速增长,药品业务短期内因两票制执行、医保控费、药品降价等原因增速暂时性放缓,预计下半年将随着SAP 上线和院外市场的布局回暖;山东省外业务高速发展,收入同比增长125.8%,占公司收入比例已达到54.29%。

费用增长合理,单季度现金流大幅改善

报告期内公司销售、管理费用分别为10.18 亿、6.29 亿,同比增长47.37%、90.96%,费用的增长主要源于公司业务的扩张和新市场的开拓。上半年公司经营现金流约为-23.82 亿,其中Q2 约-3402 万,在保障单季度业绩快速增长的同时现金流显著改善。公司毛利率为19.48%,较上年同期增多2.38pct,主因毛利率较高的器械业务占比提升。

受益行业集中度提升,SAP 上线完成将近促管理精细化,账期管理持续强化

公司并购进入收官阶段,未来有望受益器械两票制推进带来的行业整合。期间公司上线SAP,有效改善整合效率,实现物流、资金流、信息流的一体化,对各产品线的不同销售模式实施精细化、信息化管理;上半年SAP 已在178 家子公司上线,预计Q3 完成全集团铺设。财务方面,公司持续强化账期管理和费用控制,并联合银行与山东多家二级以上医院推进供应链金融合作,有效改善现金流。此外,公司大力发展移动医疗信息化服务,将业务扩展至PBM、SPD、HIS 等板块,目前为全国100 余家二级以上医院提供信息化服务,为未来向服务大医保的全国化第三方服务公司发展奠定了基础。

三、盈利预测与投资建议

公司已完成全国布局,有望从两票制带来的行业整合中脱颖而出,并通过SAP 和供应链金融提升管理效率,改善现金流。预计18~20 年EPS 0.88、1.16、1.51 元,对应PE 为13.3、10.1 和7.7 倍。公司PE 处于历史低位,未来持续受益行业集中度提升,维持“推荐”评级。

四、风险提示

业务整合不及预期;器械两票制推行进度不及预期;融资成本升高。

申请时请注明股票名称