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瑞康医药:17年收入增速略超预期,持续深化全国销售网络布局

发布时间:2018-02-01    研究机构:申万宏源集团

事件:公司公布2017年年度业绩快报:2017年全年收入约233亿元,增长49.31%,归母净利润10亿元,增长70.78%,EPS0.67元,增长52.27%。

2017年全年收入增长超过49%,亮眼表现超预期,归母净利润增长71%。2017年全年实现收入233.2亿,增长49.31%,全年收入增速略超过市场预期,主要由于公司省内业务稳健增长的同时加速推进省外收购,业绩表现亮眼。归母净利润10亿,增长71%,EPS0.67元,符合预期。四季度单季实现收入66.7亿,增长41%,归母净利润2.87亿,增长31.25%。

器械平台业务完成全国覆盖30个省份的战略规划,预计18年继续深化省级平台建设。17年器械配送业务覆盖全国30个省份,在山东省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、中医药等十三大事业部,并通过将省内“医疗机构直销+医疗器械全产品线服务”的经营模式进行跨省复制,积极整合各省级平台资源,构建全国化的器械配送网络,目前整体全国架构已经建成。器械平台的价值随着上游供应商和终端客户的持续增长而不断提升。未来上游议价权和上游参股代理产品预计会是潜在的利润增长点。

加强应收账款管理,预计四季度经营性现金流和应收账款有所改善。由于公司积极拓展医疗器械平台布局,器械配送的账期明显长于药品配送,因此应收账款及经营性现金流一直是市场关注的重点。2017年公司积极通过各种方式加强应收账款的管理,应收账款周转率已得到逐步改善。除了加大收款力度,公司还于17年11月底正式设立应收账款一期资产支持专项计划,单期规模不超过25亿元,最长不超过5年,并已向投资者要约发行优先级与中间级ABS,并通过协议定价得到全额认购,次级ABS由公司全额认购。预计17年四季度开始经营性现金流和应收账款会有所改善,支持公司可持续成长。

打造器械领域的“国控控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为按2017年估值看仍面临重大的投资机会。我们维持2017-2019年预测EPS0.67元、0.91元、1.18元,同比增长71.7%、35.4%、29.8%,对应预测市盈率分别为19倍、14倍、11倍,维持买入评级。

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