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瑞康医药:扣非净利增长94%,积极完善全国销售网络建设

发布时间:2017-11-06    研究机构:申万宏源集团

2017年前三季度收入增长52.91%,扣非净利润增长93.78%。2017年前三季度实现收入166.53亿,增长52.91%,归母净利润7.22亿,增长93.96%,扣非净利润6.99亿,增长93.78%,EPS0.48元,略低于预期,主要由于公司搭建全国销售网络,前期需要投入较多费用,导致净利润受到影响。三季度单季实现收入62.6亿,增长57.58%,归母净利润2.08亿,增长34.14%,扣非净利润1.95亿,增长28.24%。同时公司预告2017年全年净利润区间为8.27亿元-11.2亿元,增速在40%-90%之间。

器械平台业务快速扩张,完成全国覆盖30个省份的战略规划。上半年器械配送业务覆盖全国近30个省份,收入同比增长112%,在山东省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、中医药等十三大事业部,并通过将省内“医疗机构直销+医疗器械全产品线服务”的经营模式进行跨省复制,积极构建全国化的器械配送网络,目前整体全国架构已经建成。器械平台的价值随着上游采购商和终端客户的持续增长而不断提升。未来上游议价权和上游参股代理产品将会是潜在的利润增长点。

期间费用率提升1.55%,经营现金流下降42.56%,毛利率提升2.58个百分点。2017年前三季度公司毛利率17.35%,提升2.58个百分点,主要由于医疗器械业务占比持续提升,带动整体毛利率的提升。期间费用率10.60%,提升1.55个百分点,其中销售费用率6.66%,提升0.97个百分点,管理费用率3.25%,提升0.53个百分点,管理费用同比增长83%,环比增加65%,主要由于公司搭建全国销售网络前期需要投入较多费用,财务费用率0.68%提升0.05个百分点,每股经营性现金流-1.49元,下降42.56%。

打造器械领域的“国控控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为按2017年估值看仍面临重大的投资机会。考虑除息除权后,我们维持2017-2019年预测每股收益0.67元、0.91元、1.18元,同比增长71.8%、34.5%、29.8%,对应预测市盈率分别为23倍、17倍、13倍,维持买入评级。

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