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瑞康医药:省内省外业务推进顺利,期待各省级平台资源进一步整合

发布时间:2017-11-02    研究机构:广发证券

三季报:收入同比增长32%,净利润同比增长46%,基本在预期范围之内

公司公告:2017年前三季度实现营业收入166.5亿元,同比增长53%;归母净利润7.22亿元,同比增长94%,扣非净利润7亿元,同比增长94%,前三季度收入增长符合预期,净利润增长略微低于市场预期;其中Q3单季度实现净利润2.08亿元,同比增长34.1%。同时,公司预计17年全年归母净利润为8.3亿-11.2亿元,同比增长40%-90%。

综合毛利率继续提升,拟发行ABS缓解运营资金压力

报告期内公司销售费用同比上升79%,主要系各地平台整合并进一步拓展器械业务所致。因全国范围内上线SAP系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显,同比增长近83%。应收账款期末数为120.6亿元,比期初数增加54%,基本与收入增长同步。因业务结构改变(器械商业业务毛利率远远高于药品商业,约10%vs约1-2%)前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。日前,公司审议通过总额度不超过100亿元、融资期限不超过3年的综合授信业务,后续公告拟将不超过15亿元的应收账款委托兴证资管受让并发行资产支持证券,拟将不超过17亿元的应收账款委托华润信托发行资产支持票据。上述ABS顺利发行,将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。

省外药品商业业务略超预期,省级平台在两票制落地过程中发展迅速

在器械两票制推进比较快的陕西省,公司平台建设亦取得了快速发展:平台于17年3月末在西安挂牌营业,平台联合体集中了贝克曼、罗氏、西门子、雅培、强生、梅里埃、沃芬、索灵等进口仪器和试剂产品,完全布局了两票制覆盖的全部产品线。平台下辖7家公司,所有开票均能满足两票制。陕西省规定,集团公司子公司与子公司之间、母公司与子公司之间,所开票据视为同一票。瑞康陕西平台很好地利用了这一规则,旗下7家公司集中优势力量,充分发挥平台优势,一家公司中标相当于7家公司的代理产品全部中标。目前平台覆盖的三甲医院共计56家,三甲医院覆盖率超90%。目前陕西平台正逐步打造成集药品、检验试剂、普通耗材与血透耗材四大模块于一体的整合平台。

盈利预测与投资评级

公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.71/1.00/1.31元,10月30日收盘价对应PE为21/15/12倍,维持“买入”评级。

风险提示

公司运营资金存在一定压力。整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,整合存在不确定性。

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