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瑞康医药公司季报点评:业绩符合预期,向全国性商业龙头迈进

发布时间:2017-04-26    研究机构:海通证券

公司披露2017年一季报,营业收入49.79亿元,同比增53.34%,归母净利润、归母扣非净利润2.92、2.86亿元,分别同比增241.72%、235.68%,实现EPS0.45元/股。

公司对2017年1-6月经营业绩的预计:同比增105%-155%,归母净利润变动区间为44526.96-55387.20万元。

点评:

药品、器械业务齐发力,业绩符合预期。目前公司药品、器械业务双双走出山东,向全国市场扩张,公司年报披露16年业务覆盖了山东、北京、上海、天津等22个省市,17年将完成全国31个省份业务覆盖,带动业绩爆发式增长。其中,我们估计药品、器械业务一季度增长继续保持高速增长,药品方面,公司已通过控股收购切入北京等六省市,实现了跨省复制;器械方面,自2012年起,公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、康复等十三大事业部,目前公司器械和高值耗材业务已落地超过20个省份,我们预计17年将实现全国覆盖。

财务方面,综合毛利率16.67%,同比提高4.81pp,环比提高1pp,原因除了器械、药品自身销售毛利率提高外,还有高毛利率器械销售比重增加。销售费用率6.70%,同比增加2.36pp,管理费用率2.99%,同比提高0.65pp,主要因为器械销售比重提高,财务费用率0.41%,同比有所下降,主要因为公司16年完成定增所致。资产减值-1.73亿元,较去年同期减少1.87亿元,主要因为应收款项坏账计提比例变更,扣除税费及少数股东权益影响,对归母净利润影响约1亿元。

公司应收账款坏账计提严格,1-2年应收账款坏账计提比例高达50%,对比同行业公司,比例仅为5%,公司调整应收账款计提准则主要为适应全国整合器械流通。

此外,公司货币资金16.33亿元,应收账款/营业收入,存货/营业收入稍有增加,主要因为公司器械流通业务快速。公司经营活动产生现金流净额-9.78亿元,主要因为业务快速发展,流通行业需要垫货、垫资,公司销售商品、提供劳务收到的现金45.49亿元,同比增55.00%,跟收入增长保持一致,说明公司经营状况良好,现金流净额为负符合流通行业特性。

两票制后有望加速布局预计今年继续高增长。高利润率的器械和耗材业务是公司业绩最主要的增长引擎。我们认为,目前全国器械经销和配送市场仍非常分散,整合空间要远大于药品市场。伴随在各地布局的深入,省外器械业务的业绩公司有望进一步大幅增加。

2016年山东地区仍占收入绝大部分,营收占比76%。而在山东以外地区实现收入37亿元,同比增1147%,营收占比由3.07%提升到23.92%,公司在山东以外地区布局取得良好成果。随着两票制等政策在全国的推广,流通整合迎来了历史最佳时期,公司有望借助政策春风,发挥民营企业经营灵活的优势,加速全国布局。

医疗后勤、医疗信息化等业务板块亦具备较大看点。除在发力药品、器械两大核心业务的同时,公司也在围绕医院需求积极布局医疗后勤服务、移动医疗信息化服务等创新业务。我们认为,医院后勤服务、PBM等业务契合现阶段医院需求。未来有望在带来较为可观业绩增长的同时,大幅提升公司与医疗机构的粘性,并使公司向医疗机构综合服务商升级。

盈利预测。我们预计,公司业绩有望呈现逐季度提速的状态。我们预计公司2017-19年EPS为1.49、1.99、2.60元(全面摊薄)。考虑到公司业绩有望持续高速增长,考虑到公司今年净利润增长65.27%,明年净利润增长33.51%,我们给予公司2017年34倍PE,目标价50.74元,维持“增持”评级。

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