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瑞康医药:一季报业绩符合预期,全国化渠道布局动能不减

发布时间:2017-04-26    研究机构:广发证券

核心观点:

公司发布一季报:实现净利润2.92亿元,同比增长241.7%。

公司公告一季报:营业收入49.79亿元,同比增长53.5%,去年四季度单季度贡献收入47.28亿元,环比增长5.3%。一季度实现归母净利润2.92亿元,同比增长241.7%,符合市场预期。商誉较本年度初增加约4.7亿元,显示公司外延并表进程有所提速。同时,公司预计17年上半年实现归母净利润4.45至5.54亿元,同比增长105%-155%。

年初业绩增长态势良好,扣除更改会计准则影响,业绩依然符合预期。

17年公司一季度收入同比(+53.5%)环比(+5.3%)皆有增长,为全年经营打下良好开局。公司前期适当修改会计准则(坏账计提方面),主要原因有两方面:首先,瑞康整合的是器械渠道,原有的业务以药品渠道为主,2016年业务结构发生了很大的变化,从行业角度看,器械业务的账期平均来讲整体高于药品,所以作为以器械业务为主的瑞康,坏账计提具备合理性。同时,山东瑞康原有计提标准高于行业普遍水平,走向全国后,考虑收购的全国各地商业公司(以器械商业为主)实际情况,并参考行业平均水平,将原有标准适当调整至行业整体水水平。

对一季报业绩的影响:依据公司合并报表计算的更变前和更变后的坏账差额为1.86亿元。调整后2016年合并资产负债表显示应收账款为78.2亿元,母公司应收账款38.2亿元,估计子公司应收账款约40亿元。由上述两者的比重来看,我们预估母公司和子公司所承担的差额分别约为:9000万元(母),9600万元(子)。同时,要考虑到子公司51%并表,所以瑞康总体需要承担的差额为:9000+9600*51%=1.38亿元。扣除25%的税,即1.38*75%=1亿元。因此,我们估计,因会计准则更变所导致的一季度回转不会超过1亿元。扣除上述1亿元后(保守算法,实际不到1亿元),一季度归母净利润保守估计在1.92亿元以上,亦符合市场预期。

17年是全国推行“两票制”大年,瑞康医药(002589)两票制布局进入收获期。

瑞康在全国30余省构建省级平台,平台中,瑞康股权占比51%,该省被整合的各类器械产品供应商(“十条线”)总体占比49%。瑞康将每个省被收购的各类公司的原有业务(而非原有公司),规范化梳理后整合进省级平台。省级平台公司定位:平台公司完成与上游工业企业的货款结算,另一方面完成与医疗机构物流配送,以实现“两票制”政策背景下两次开票、缩短供应链要求。

盈利预测与投资评级。

公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,目前已初步完成全国各省器械渠道布局,17年全国化布局或将再提速。预计17-19年EPS为1.57/2.28/3.02元,对应PE25/17/13倍,维持“买入”评级。

风险提示。

整合器械渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,整合存在不确定性;

申请时请注明股票名称